昨日，在线休闲旅游公司途牛旅游网(NASDAQ：TOUR)(以下简称“途牛”)公布了截至6月30日的第二季度业绩报告。报告显示，公司该季度营收为人民币4.60亿元（约合6787万美元），与去年同期不按照美国通用会计准则的净营收相比增长53.8%；归属于途牛普通股股东的净亏损为2.71亿元（约合人3992万美元）。
作为继携程、艺龙和去哪儿之后，第四家在纳斯达克上市的中国在线旅游公司，途牛自2014年5月上市后一直处于连续亏损状态。在持续亏损下，途牛的股价走势一直呈波动式向下。2017年二季度财报发布当日，途牛股价下跌0.18美元，报收7.76美元，跌幅为2.27%。远低于24美元的IPO价格。
不管从季度财报还是年度财报来看，途牛的营收每次都能实现大幅的增长，然而，令投资者失望的是，途牛每年每季度的营业额都大增，但就是跳脱不出亏损的泥沼。
高营收增长的背后
途牛主营业务由三个板块组成：跟团游、自助游、其他收入，其营收大部分都是由跟团游这个版块贡献的。而跟团游在给途牛带来高营收增长的同时，也带来了高昂的营业成本。
本质上，途牛的商业模式是通过互联网渠道销售旅游产品，主要是销售跟团游和自助游打包产品。也就是说，从供应商处拿到产品后，对产品进行二次研发，重新定价，通过网上平台卖给消费者。在这个过程中，途牛只是渠道，而不是生产商，赚取的是供应商和消费者中间的差价。
作为一家在线旅游企业，途牛支付给供应商的成本不是一笔小数字，每季度的高营收增长是以高成本作为代价的。随着旅游市场竞争愈发激烈，很多旅游产品供应商都发展了自己线上销售渠道，再加上其他OAT平台推出的产品大同小异，途牛很难将供应商的价格压到最低。
另一方面，作为线上旅游平台，途牛依然需要靠低价来吸引消费者，毕竟途牛在旅游市场虽具有规模性但并不具备垄断性，在机票、酒店等产品上，也并没有携程、同程的明显优势，在产品同质化严重的情况下，提高旅游产品价格等于自掘坟墓。
供应商不能随意压榨，产品价格不能随意提升，途牛的高营收增长是以高成本作为代价的，并不具有参考意义。 而且，只赚供应商和消费者之前的差价就注定途牛的盈利空间偏小。与携程、艺龙、去哪儿一直维持在70%以上的毛利率相比，途牛二季度毛利率虽然有大幅增长，但仍然明显低于同行业水平，这不免引发投资者和业界对其盈利能力的担忧。
打价格战势必会导致产品质量和服务质量的缺失，根据人民网上半年的旅游投诉舆情报告，途牛长期位列在线旅游企业投诉前三名，且个别月份出现回复率较低、回复耗时较长的情况。
2017年2月在线旅游企业投诉率、回复率。来源：人民网旅游3・15投诉平台
途牛盈利前路漫漫？
今年以来，途牛的业绩呈现出兴兴向荣的景象，净亏损更是在逐步缩小。据二季度财报显示，本季度归属于途牛普通股股东的净亏损为2.706亿元，与上一财年同期的净亏损7.569亿元相比大幅收窄。
在规模效应增加、管理效率提升、供应链优化、营销成本压缩等作用下，途牛上半年都保持了较高的增长势头，不仅打包旅游产品同比大幅增长，机票、酒店、金融服务等其他收入似乎也形成了新的增长极。以金融为例，途牛金服从2014年第一季度的不到550万人民币飚涨到了如今的1.2亿人民币。
然而，在普通投资者看来，一家季度营收4.6亿元，亏损2.7亿元，毛利率52.3%，同时营业成本以30%的增长速度上升的在线旅游企业，并不是一个好的标的。
尽管受到诸多质疑，途牛自身依旧对未来发展有着充足的信心。
公司高层在财报分析中称，公司二季度的业绩表现强劲，在保持市场份额领先的情况下，正在逐步拉开与同行之间的距离。随着品牌与技术方面规模效应的实现，途牛的盈利能力将进一步提高。报告中称，2017年第三季度，公司预计净营收为7.615亿元人民币至7.877亿元人民币，同比增长45%至50%。
此外，据途牛旅游网联合创始人、总裁兼首席运营官严海锋透露，途牛计划将供应商的产品与途牛的核心打包旅游产品进行整合，进一步发力自助游板块。
